在投资者密切关注基金年终排名时，基金获利能力来自何处却少有人问津。银河证券通过对基金业绩的长期跟踪得出结论：基金产品的获利能力主要取决于其产品设计特性，而非基金经理的主动投资运作。

　　银河证券研究报告认为，基金产品设计特征包括风险收益特征和成长性特征，分别用基金所持股票资产的比较基准和基金持仓估值水平来衡量。而基金投资运作特征则包括基金择时行为烈度和持股稳定度特征，分别以基金股票仓位变动幅度和交易换手率来衡量。

　　该研究报告通过对2005年11月25日已经成立的主动型股票方向基金作为样本，分析结果表明，长期来看，同类基金业绩趋同，不同类别基金业绩分化。整体而言，基金是否能获取超额收益，最重要的决定因素是产品设计特征而不是投资运作特征。

　　银河证券认为，只要是设计相似的同类产品，在较长时间内其业绩会趋同，但不同类别产品的业绩则始终有差距。因此，基金之间并无显著区分，基金经理在一段时间内跑赢别人更多的是靠机遇而非能力。

　　银河证券同时强调，对长期投资者而言，选择合适的基金类别要比具体选什么基金更重要，但国内基金公司普遍轻视产品设计而重视投资运作。

　　对于国内某些基金长期跑赢市场的现象，银河证券研究报告认为，主要原因是基金利用了国内局部市场无效性而获得了超额收益。

　　银河证券选择了一组国内的“常青基金”构建指数，2004年11月至2008年11月的49个月中，37个月中均战胜了市场，战胜市场的概率超过了75%，远超过有效市场假说下的50%战胜概率。即便抛去单边下跌市场明显局部无效的2008年的11个月，该组基金战胜市场的概率仍然高达69%。

　　然而，与A股市场形成鲜明对比的是：美国1972年～2001年间的主动型权益类基金整体跑赢基础市场的年份只有9年。且随着市场越来越成熟，主导型权益类基金跑赢市场的概率越小。

　　对此，银行证券研究报告认为，整体而言，成熟市场是长期有效的，因此主动操作基金的业绩较难跑赢市场。同时，市场长期有效的另一个后果则是同类基金长期业绩的趋同性。研究结果表明：运作1年期间基金业绩的分化较大，但若运作满5年，则业绩分化显著减小，由此得出，长期来看基金经理的主动管理效果并不显著。

　　（据《上海证券报》）