绘图 李玉明

　　正当各大券商发布年度策略报告，看高股市和出现跨年度行情的当口，市场却反其道而行之。从证券投资学的角度来看，相反理论或正是目前市场的最佳写照，即当大多数人看多行情之时，市场往往可能出现相反走势，从目前A股运行环境及实际市场层面来看，研究认为三大因素将压抑A股的跨年度行情甚至不排除跨年度行情梦断的可能。

　　首先，从基金仓位来看，运用资金有限。据渤海证券统计，至12月4日，偏股型开放式基金的平均仓位为84.53%，达到历史新高。观察历史数据发现，基金仓位达到很高水平时往往不利于行情进一步上涨。2007年三季度，开放式偏股类基金的仓位达到当时的历史高点——79.76%，随后市场步入大熊市，上证指数从6100点的历史高点下降到1664点。今年二季度，开放式偏股型基金的仓位也达到当时的最高点——83.22%，随后8月份市场出现了20%的调整。基金仓位达到高水平后，继续增仓的空间已经不大，相反，减仓的空间比较大，这样继续流入股市的基金存量资金有限，那么只能依靠新增资金。基金的新增资金主要有两部分，一部分是老基金的净申购；另一部分是新基金的发行。根据浙商证券的基金仓位监测模型，305只偏股型开放式基金目前在81.86%，而最为关键的股票型基金的仓位则高达86.75%左右，况且还有QDII外流基金的发行等因素，因此从市场主力机构仓位过高角度来看，年终跨年度行情面临严峻考验。

　　其次，新股50倍PE发行，上市形成百倍PE形成未来调整动力;从目前市场扩容来看，新股发行明显加快，不但有大盘股中国重工、中国北车等发行，中小板及创业板的扩容也在加速，下周又有8家创业板公司发行。明年农行上市以及其他银行股的再融资需求也比较大。如果市场不出现大跌，管理层不会限制新股发行的速度。而且，明年是大小非解禁最多的一年，全年将有6万多亿元限售股解禁，解禁压力不容小视。从新股发行情况来看，其大部分接近50倍左右的发行PE，已大大加大了中国A股市场的总体PE风险提升，上市后形成的百倍PE也说明A股结构性泡沫已经形成，诸多因素对A股形成了实实在在的估值压力和调整动力。

　　最后，基本面调结构基调已确定。从经济工作会议上来看，调结构促消费增长基调已经确定。研究发现经过密集的资产重组和巨额信贷刺激投入实体经济，实际上经济领域中已出现了大量的产能过剩行业，比如水泥行业今年产能就达16亿吨，平均每个国民1.2吨。由于信贷巨额投入，也出现了土地住宅价格疯狂上涨、潜在结构失衡、20多个行业出现产能过剩和水、电、气、油、煤等价格的上涨。许多资金不断流入到炒地、股票等领域，造成资产价格泡沫风险累积日甚。因此，我们研究判断调结构的大背景下，将对许多品种形成真实的冲击，进而影响年终跨年度行情的出现。