绘制 丁翔宇

    近日美欧均宣布了新的量化宽松计划，但其政策效应可能远小于此前两轮政策。同时，量化宽松计划再度搅动全球资本流向，伴随美元波动，国内货币调控可能面临双向压力。当前国内政策不应跟随全球货币“放水”，需要更多考量国内因素，在稳增长目标下按照既定趋向展开。

    QE3是此前宽松政策的延续，对全球流动性扩张的影响可能小于此前两轮量化宽松政策。

    其一，央行向市场“放水”体现为央行资产负债表的扩张。其二，QE3的主要目标是压低长端利率。其三，其他经济体未必会一致跟进，有些新兴市场国家甚至担忧通胀而选择继续紧缩。

    当前国际资本流动不确定性很大，随着美元波动，国内货币调控可能面临双向压力。

    如果各国央行同时采取宽松政策，会带来各国币值的重估，加剧汇率波动，跨境资本流动的不确定性也将增大。

    从长期来看，美国有望在发达经济体中率先走向复苏，美元缺乏大幅贬值的基础。如果美国经济持续复苏或复苏好于预期，美元指数可能再次走强，届时人民币会再度面临贬值压力。

    如果此时我国央行跟随“放水”，推高国内资产价格上涨，那么当资本流向再度逆转导致泡沫破灭时，国内经济将不堪重负。

    各经济体去杠杆化进程的不同，决定了货币政策不应同步。

    物价走势也会对国内货币政策的进一步宽松构成掣肘。

    当前中国宏观经济调控需要更多以国内因素为主要参照，在稳增长目标下按照既定趋向展开，在保持宽松的基调上适度微调。

    今年6月以来，实际利率已经下行，短期内再度降息的可能性不大，未来可结合外汇占款的走势适度调节存款准备金率水平。当然，如果经济下行趋势不改甚至恶化，不排除货币政策会加大宽松力度。