最近被探讨得沸沸扬扬的养老金入市伪命题，其背后是股市受资金供求关系影响。只要有资金入市，股市就能上涨；只要资金紧张，股市就会下挫。

　　如果承认供求关系有理，承认投资不应该受约束，我们就得源源不断地提供各种类型的房地产投资品种。如此一来，恐怕增加一半农业用地进入房地产市场都不够；如果承认供求关系有理，证监会就必须用审核的方式控制上市数量，而后央行用增加资金的方式来烘托牛市。结论是，A股市场与房地产市场必须依靠行政手段合理分配上市与资金资源，最后达到理想的“大同世界”。

　　投资市场讲的是预期，微观的风险与收益关系，供求关系逻辑在投资市场不占主要地位，资金并不是投资市场的主要变量，投资回报、宏观经济与资金等结合在一起，共同作用于市场，而投资回报是重中之重。中国房地产市场之所以一度成为大宗投资品种，主要因为其投资回报率极高，而证券市场投资回报率较低，无法形成长期牛市。

　　股市难以增长的根源在于过于注重外延式扩张，过于注重大股东利益，对普通投资者回报偏低。

　　外延式增长接近疯狂。有句形容海航的话，“人类已经无法阻止海航”。与2011年下半年海航集团众多国内外收购项目同样醒目的是，海航旗下大新华物流欠钱不还，甚至因拖欠多家船东的租金而遭起诉。

　　同样的话可以用到中铝、中石化等企业，人类已经无法阻止这些企业扩张。因此，指望这些企业放慢脚步回馈投资者是不现实的。负债也要扩张，危险的激进销售也要扩张，使其资金链长期紧绷。

　　在此情形下，不管是养老金还是任何资金入市，都会被卷入扩张的无底洞。控制新股上市用处不大，增加资金用处不大，没有约束的扩张企业是证券市场的“癌细胞”。

　　以现金分红回馈投资者，以投资收益率作为衡量并购正确与否的准绳，才能抑制企业无度扩张的冲动。否则，讲究供求关系的投资者，恐怕得眼巴巴看着央行再释放十几万亿的资金才行。

　　

　　叶檀 复旦大学历史系博士，专攻政治史与经济史。2000年左右走出书斋，到报社撰写经济类评论，迄今为止已在《每日经济新闻》、《中国青年报》等报刊杂志发表大量文章，也在电视台财经频道客串点评经济新闻，亦出版过历史方面的书籍。叶檀是比较独立的中国知识分子，有“经济女侠”之称。