2007年，美国爆发了次贷危机，翌年恶性发展为全球性的空前严重的金融危机，又称金融海啸。

　　在形形色色的金融衍生品支持下的“证券化”，使得本来破坏力有限的次贷危机，产生了史无前例的震撼力和后续影响。

　　可怕的是，华尔街的投资银行和金融机构，为了扩大流动性，赚取高额利润，将次贷进一步变成了次级债券后，利用所谓“金融创新”推出形形色色的金融衍生品，把次级债券证券化打包，通过杠杆操作手段，反复扩大金额，依靠华尔街国际金融中心的优势地位推向全球市场。

　　这种贻祸全球的证券化所使用的金融衍生品究竟是什么玩意儿？现以危机爆发后臭名昭著的“担保债务凭证”或称“信贷违约掉期合约”为例略作说明。

　　杠杆操作有高风险，按照常规，银行不进行这样的冒险操作。有人就想出了一个办法，把杠杆投资拿去做保险，这种保险就叫 CDO。比如，银行A为了逃避杠杆风险，就找到了机构B。机构B可能是另一家银行，也可能是保险公司。A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样？我每年付你保险费1000万美元，连续10年，总共1亿美元。假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿；假如违约，你要为我赔偿。

　　A如果不违约，贷款可以赚10亿美元，从这里面拿出1亿美元用来做保险，还能净赚9亿美元；如果违约，反正由保险公司来赔，这是一笔只赚不赔的生意。

　　B没有立即答应A的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违约的情况不到1%。如果做100家这样的生意，就可拿到100亿美元的保险金。如果其中一家违约，赔偿额最多不过10亿美元；即使有两家违约，自己还能赚80亿美元。A、B双方都认为这笔买卖对自己有利，因此拍板成交。

　　B做了这笔保险生意后，C见有利可图，就对B说，你把这100个单子卖给我怎么样？每个合同我给你2000万美元，总共20亿美元。B的100亿美元要等10年才能拿到，现在一转手就有20亿美元，而且没有风险，何乐而不为？因此B和C就成交了。这样一来，CDO就像股票一样流进了金融市场，可以进行自由交易。实际上，C拿到这批CDO之后，并不想等上10年再收取100亿美元，而是把它挂牌出售，标价22亿美元。D看到这个产品，算了一下，100亿减去22亿，还有78亿美元可赚，便买了下来。从此以后，这些CDO就在市场上被反复炒作起来。

　　次贷证券化之后，衍生出的CDO未结清的金额高达次贷本身的40多倍，突破了惊人的60万亿美元。国际清算银行的报告指出，截至2008年6月，其他各种用类似方式衍生出来、尚未结算的场外衍生产品，其价值总额为648万亿美元。

　　美国金融市场的影响力和投资市场的开放性，还吸引了来自欧亚等地区甚至全球的投资者，使得这些证券化产品需求十分旺盛。许多房贷机构因此进一步降低了贷款条件，以提供更多的次级房贷衍生产品，埋下了全球性金融危机的隐患。

　　在房地产价格不断上升期间，投资这种次级债券是有利可图的，几乎世界任何一个投资银行都购买了这种次级债券。然而，这样的价格上升最后只是依靠货币增长支持，造成了巨量泡沫。房地产价格达到极限，再也没有“傻瓜”愿意接手购买的时候，市场交易无以为继，房价开始下跌，使得银行提高利息，加重了贷款人的负担。这些次级信用的贷款人很难正常还贷，于是，整个次贷的资金链断裂，危机就爆发了。

　　那么，这种债务证券化的手法又是怎么产生的呢？

　　（摘自《美国凭什么》 庞忠甲 陈思进 著）